20
一生で使える枠
20の枠
ウォーレン・バフェットがいちばん好んで使う教材は、存在しない一枚のボール紙です。20の枠が並んだパンチカードで、枠はそれぞれ、一生のうちに行える投資の一つひとつに対応しています。このカードが教えるのは、決断が希少になったとき、判断に何が起きるかということです。そして現代の暮らしは、その希少さを隠すようにできています。
№ 0092026年5月読了時間6分Pedrum Shokouhi
1950年代
NYSEと世界銀行の売買回転率データバフェットが学生に語るとき、この教材はいつも登場します。もう何十年も、ほぼ同じ言葉で。私が、枠が20しかない券を渡すだけで、あなたの最終的な金銭的豊かさを高めてあげられる、と彼は学生たちに言います。20回のパンチは、一生のうちに行える投資のすべてを表します。そして、カードを打ち抜いてしまえば、もう投資は一切できません。そのルールの下なら、人は自分のすることを本当によく考えるようになり、本当に考え抜いたものに大きく張らざるをえなくなる。だから、ずっとうまくいくようになる、と彼は言います。会場はいつも少し笑います。単純で、本当で、それでいてまったく受け入れがたいことを前にしたときの、あの笑い方です。このカードが実際に何を意味するのか、考えてみてください。20世紀半ば、米国株の平均的な保有者は、それをおよそ8年持ち続けました。いまその数字は、機械の売買をどう数えるかにもよりますが、月単位で測られます。機械を含めた数字を、週単位かそれ未満とする研究もあります。端末、アプリ、通知、手数料無料のボタン。そうしたものからなる産業全体が、カードにパンチを入れるという行為を、できるかぎり摩擦なく、絶え間なく、楽しいものにするために存在しています。バフェットのボール紙は、そのすべてに立ちはだかります。穴20個ぶんの幅で。
オマハ、1963年末
American Expressパンチカードのわかりやすい読み方は、集中投資の話だというものです。そして、そのわかりやすい読み方は、この人物自身の実績によって十分に裏づけられています。伝説のバフェットは、ほんの数件の巨大な仕事をやり遂げ、あとは複利で増えていくあいだ、チェリーコークを手にじっと座っていました。1963年末、サラダ油をめぐる詐欺事件でAmerican Expressが暴落し、会社は潰れるかもしれないというのが大方の見方だったとき、バフェットは夜ごとオマハのステーキハウスのレジの後ろに立ち、人々がなお緑色のカードで支払うかどうかを眺めていました。そして、事業の屋台骨は無傷だと結論づけ、1964年、自らのパートナーシップの全資本のおよそ40%を、傷ついた一つの銘柄に投じたのです。それは、今日存在するほぼあらゆる機関のリスク方針に違反するポジションであり、その後のすべての土台を築いた一手でした。数十年後、いまだにガラケーを持ち歩く80代の老人が、最後の大きな穴の一つをAppleに開けました。その決断ひとつが生んだ利益は、たいていのファンドが全史を通じて生み出す額を上回りました。彼のパートナーであるチャーリー・マンガーは、60年にわたってこのたとえの番人を務めた人物で、ポートフォリオに必要なのは10年に数個のアイデアで足りる、本当にお金が生まれるのは売買ではなく待つことのなかだ、複利の第一原則は不必要にそれを中断しないことだ、とよく語っていました。彼はそれを「尻を据えて動かない投資」と呼びました。その反対の道を計算したことのある男の、満足げな口ぶりで。
一つの穴
バフェットのパートナーシップ資本のうち、一つの銘柄に投じた割合、1964年
BarberとOdean
Journal of Finance、2000年パンチカードの本当の主題は希少性の心理学です。だからこのカードは、一株も買うことのない人を含め、すべての人のものなのです。カードは、決断とそのコストの関係を逆転させることで機能します。決断が無料で無限にあるとき、決める側の心は軽くなります。どの選択も下書きで、取り消しがきき、何千のうちの一つにすぎません。だから証拠の基準は、目の前を流れていくものなら何でもいい、というところまで崩れます。決断の数がはっきり有限で、一生で20回となれば、その一つひとつが自分自身という資本の配分になります。自分の不注意を分散投資で消すことはできないと知った心は、ふだんなら集める手間などかけない種類の証拠を、突然求めはじめます。行動経済学者の引き出しには、これと響き合う知見がぎっしり詰まっています。選択のパラドックス、決断疲れ、そして、安くて速いボタンを手にしたトレーダーほど、多く売買して稼ぎが減るという事実。この最後の点は、BarberとOdeanによる個人向け証券口座の有名な研究が容赦なく記録しています。それによれば、最も売買の活発な投資家は、市場を年に何ポイントも下回り、研究はその結論を、題名ひとつで言い切っていました。トレードは資産を危うくする、と。せわしなく動くことは、勤勉に感じられます。たいていは、勤勉の代用品です。パンチカードは、動くことを高くつかせることで、勤勉を義務にする機械です。そして原理は、10分の折り返しや、売り払った飛行機とまったく同じです。制約は判断を縛りません。判断を生み出すのです。
このカードは、人生のほかの部分も、無遠慮に監査します。今週のカレンダーにある会議のうち、四半期に20回という決まりのもとで生き残るのは、いくつあるでしょうか。経営陣が持っているのが、10年に10件の施策しか打てないパンチカードで、パンチの一つひとつがロビーの壁に刻まれるとしたら、あなたの会社が進めているプロジェクトのうち、予算がつくものはいくつあるでしょうか。キャリアは最も純粋な例です。職業人生に、本物の一振りは、せいぜい7、8回しかありません。就く仕事、移り住む街、起こす会社。それなのに人は、就職先の選択よりも、休暇の計画に多くの分析の労力をかけるのがふつうです。現代の環境が、希少な決断をありふれた決断のように偽装しているからです。終わりなくスクロールできる求人は、チャンスも無限にあるかのように思わせます。人間関係、メンター、そして人前で擁護する信念でさえ、パンチカードの経済学に従っています。数は少なく、複利で効き、入れ替えると破滅的に高くつくのです。現代の産業インフラは、厳密な意味では、カードを隠すための仕組みです。フィード、マーケットプレイス、通知システムは、今日という日には下す価値のある決断が何十もある、とあなたに信じ込ませることで収益を上げています。けれども正直に数えれば、たいていの場合、真実は、いい1年でも決断は3つほどで、残りはすべて、ただ通り過ぎていくだけのものなのです。
20の枠
バフェットが学生に手渡すカード
もっともな反論があります。希少性の発想は、麻痺へと変質しかねません。私が注意深く研究しているベンチャーキャピタルは、正反対の算術の上に成り立っています。未来は本当に予測できず、リターンの分布には長くて激しい裾があるので、小さなパンチをたくさん打つのです。若い人の最初のキャリア上の動きは、実験であるべきです。安いパンチを、あえて打つのです。そこから得られる情報は、欠けている精度よりも価値があるからです。どれも本当です。バフェット自身、若いころは絶えずパンチを打っていました。ココア豆や風車メーカーで裁定取引を行い、のちの静けさを持つ権利を勝ち取ったのです。カードは、どの決断が屋台骨なのかを見きわめるための道具です。大事なのは、決断の瞬間に、目の前のことが「パンチ」なのか、単なる「動作」なのかを見分ける技術です。このカードが防ごうとしている悲劇は、1万回の動作を大いなる精力でこなしながら人生を過ごし、その陰で、四つか五つの本物のパンチが、吟味されないまま通り過ぎていくことです。デフォルトで、流されるまま、たまたま近くに意見を持って立っていた誰かによって、選ばれて。
私のラボには、実際にパンチできるパンチカードがあります。枠は20。ページはそれを覚えていて、元に戻す機能はありません。最初の枠の上で、指がどれだけ止まるかに注目してください。そのためらいこそ、マウスを重ねた半秒のあいだに届けられる、教訓のすべてです。決断が取り消せず、希少になった途端、あなたの基準が、呼ばれてもいないのにやって来ます。ずっと外で待っていた群衆のように。バフェットのボール紙には、アプリも、ダッシュボードも、ビジネスモデルもありません。だからおそらく、40年語り継がれてもなお、改良されずに生き残ってきたのでしょう。問いは一つだけで、その問いは古びません。一生のうちに本気で向き合えるものが20しかないとしたら、これはそのひとつでしょうか。たいていの日、たいていの選択では、正直な答えは「いいえ」です。そしてカードの贈り物は、その「いいえ」が何も失わせないことです。けれども人生に二度か三度、答えが「はい」になる日があります。そしてあなたがこれから複利で増やしていくものはすべて、そうした日に、気づけたかどうかの下流にあります。
注記
- 20回のパンチという言い方はバフェット自身のもので、何十年にもわたり、学生との質疑応答で語られてきました。Alice Schroederの『スノーボール ウォーレン・バフェット伝』（2008年）と、Lawrence Cunninghamの『バフェットからの手紙』に引用されています。
- American Expressの「サラダ油」ポジション（1964年、パートナーシップ資本のおよそ40%）は、Schroederと、Roger Lowensteinの『ビジネスは人なり 投資は価値なり ウォーレン・バフェット』（原書1995年）によります。
- マンガーの「尻を据えて動かない」という言葉と、待つことをめぐる一節は、バークシャーとWescoの株主総会の議事録と、『チャールズ・T・マンガーの金言』によります。
- 平均保有期間は、NYSEと世界銀行の売買回転率データによります（1950年代はおよそ8年、現在は数か月）。
- Barber & Odean, 「Trading Is Hazardous to Your Wealth」、Journal of Finance（2000年）。