008

القطيع بلا رأس

أربعة قرون تفصل بين حانات التوليب في هارلم ومنتديات Reddit لأسهم الميم، وقد تصرّف الحشدان بالطريقة نفسها. وحين تتوقف الأسعار عن قياس القيمة وتبدأ بقياس بعضها بعضًا، تصبح أخطر جملة في عالم المال هي: «يبدو أن الآخرين جميعًا يعرفون شيئًا».

№ 008أبريل 20267 دقائق للقراءةPedrum Shokouhi

هارلم

3 فبراير 1637

في شتاء عام 1636، وفي الغرف الخلفية لحانات هولندا، كان رجال بالغون يجتمعون كل ليلة ليتاجروا بأزهار لا وجود لها. كان التوليب قد وصل من العالم العثماني قبل عقود قليلة، وصار رمز المكانة في الجمهورية الهولندية الفتية. أما أكثر أصنافه طلبًا، وهي المنقوشة بما يشبه ألسنة اللهب والريش مثل Semper Augustus، بخطوط قرمزية على أرضية بيضاء، فقد تبيّن لعلماء النبات لاحقًا أنها تدين بجمالها لفيروس، وهذا النوع من التفاصيل يدسّه التاريخ حين يريد أن يتأكد من أنك التقطت النكتة. ولأن التوليب يقضي معظم العام على هيئة بصلات تحت الأرض، تطورت التجارة إلى عقود على أزهار المستقبل: وعود ورقية تنتقل من يد إلى يد في «كلّيات» يغشاها الدخان، حيث يجري النبيذ ولا تفعل الأسعار شيئًا سوى الصعود. وفي الأسابيع الأخيرة من الهوس، كانت البصلة الواحدة من الأصناف الكبرى تُباع، على الورق، بثمن بيت فاخر على إحدى قنوات أمستردام؛ وفي أحد الحسابات الشهيرة تألّف ثمن بصلة واحدة من صنف Viceroy من قمح وجاودار وثيران وخنازير وخراف ونبيذ وجعة وزبدة وجبن وسرير وبدلة وكأس فضية للشرب. ثم، في الثالث من فبراير عام 1637، في مزاد اعتيادي للبصلات في هارلم، لم تأتِ العروض ببساطة. لا خبر، ولا فشل في المحصول، ولا مرسوم. خفّض المنادي السعر، ثم خفّضه مرة أخرى، واكتشفت القاعة، التي لم يكن فيها طوال أشهر سوى مشترين، أنه لم يبقَ فيها الآن سوى بائعين. وخلال أيام صارت الأوراق بلا قيمة من أمستردام إلى أوتريخت، ورجال كانوا أثرياء في عيد الميلاد صاروا يفاوضون القضاة مع حلول الربيع.

Charles Mackay، 1841

Anne Goldgar، 2007

القصة تحتاج إلى تصحيح، والتصحيح يزيدها غرابة. فالنسخة التي يعرفها الجميع مصدرها كتاب Charles Mackay الكلاسيكي الصادر عام 1841، Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds، وقد أسرف Mackay، وهو صحفي بنزعة واعظ أخلاقي، في تزيين الرواية؛ أما المؤرخون المعاصرون، وفي مقدمتهم Anne Goldgar، فقد مشّطوا الأرشيفات الهولندية فلم يجدوا موجة إفلاسات ولا جثثًا في القنوات، بل واقعة انحصرت في معظمها بين بضع مئات من التجار والحرفيين، لا أمة بأسرها تملّكها الهوس. بل ذهب بعض الاقتصاديين إلى أن أسعار المرحلة الأخيرة كانت ردود فعل عقلانية، ولو لفترة وجيزة، على تغيير في القواعد حوّل العقود إلى خيارات رخيصة. ومع ذلك فإن هذا التصحيح، على قيمته العلمية، لا يغيّر شيئًا جوهريًا، لأن الآلية التي كشفتها الحانات لم تكن بحاجة إلى إفلاس هولندا كي تكون صحيحة، وقد أعادت إنتاج نفسها منذ ذلك الحين على كل نطاق يتيحه العالم: شركة بحر الجنوب عام 1720، حيث باع إسحاق نيوتن مبكرًا وربح، بحسب الحكاية الشهيرة التي ربما جرى تلميعها بعض الشيء، ثم راقب أصدقاءه وهم يواصلون ركوب الموجة، فعاد واشترى قرب القمة وخسر ما يعادل اليوم ملايين، وقيل إنه قال إنه يستطيع حساب حركات الأجرام السماوية لكنه لا يستطيع حساب جنون الناس؛ ومجموعة Nifty Fifty؛ واليابان عام 1989، حين قيل إن أرض القصر الإمبراطوري تساوي أكثر من كاليفورنيا؛ وسنوات الدوت كوم، حين كانت إضافة «.com» إلى اسم الشركة ترفع سعرها بصورة قابلة للقياس؛ ويناير 2021، حين صارت شركة تجزئة تحتضر من شركات المراكز التجارية، بفضل افتتان أحد منتديات Reddit بها، أعلى قيمة، لفترة وجيزة، من نصف الشركات المدرجة في مؤشر S&P 500، وعاد رجال بالغون يتاجرون بأزهار لا وجود لها، وهذه المرة بإيموجي الصواريخ.

الماء نفسه، بأنابيب جديدة

حالات الهوس في هذا المقال، بحسب السنة

جون ماينارد كينز

النظرية العامة، 1936

الآلية ليست غباءً، ووصفها بالغباء هو ما يضمن لكل جيل أن يأتيه دوره. سعر السوق خوارزمية ضغط: يأخذ كل ما يعرفه كل إنسان ويكثّفه في رقم واحد، وهذا في معظم الأحيان أنفع اختراع في تاريخ الاقتصاد. لكن لهذه الخوارزمية نمط فشل. فحين أشتري لأنني درست الأصل، يضيف شرائي معلومات إلى السعر. وحين أشتري لأن السعر يرتفع، ولأنك اشتريت، ولأن شراءك يوحي بأنك تعرف شيئًا، فإن شرائي لا يضيف أي معلومة على الإطلاق؛ إنه يضيف تأكيدًا فحسب، ويبدأ السعر في التغذّي على نفسه. ويسمّي الاقتصاديون هذا المنطق الفردي شلالًا معلوماتيًا، ومن أناقة الشلال القاسية أن كل مشارك فيه يتصرف بعقلانية في ضوء ما يراه؛ فمن المعقول أن تستنتج أن ألف مشترٍ يعرفون أكثر مما تعرف. أما ما لا يراه أحد فهو أن كلًّا من هؤلاء الألف استنتج الاستنتاج نفسه بشأن التسعمئة والتسعة والتسعين الذين سبقوه، فجبل المعرفة الظاهر لدى الحشد ينتهي، كما تنتهي الشائعة حين تتعقّب مصدرها، إلى ما يكاد يكون لا شيء. وقد منح كينز هذه الظاهرة صورتها الخالدة عام 1936: مسابقة الجمال التي تنشرها الصحف، حيث لا تذهب الجائزة إلى من يختار أجمل وجه، بل إلى من يختار الوجه الذي سيختاره المتسابقون الآخرون، فيكرّس كل واحد ذكاءه لتوقّع ما يتوقع الرأي المتوسط أن يكون عليه الرأي المتوسط. القطيع بلا رأس. لا أحد في المقدمة يفكّر. ليس هناك سوى مجموع الجميع وهم يراقبون الجميع، مخلوق بعشرة آلاف عين ولا دماغ له على الإطلاق، يعدو.

Chuck Prince، Citigroup

يوليو 2007

ما يجعل الفقاعات تدوم بدل أن تكون عابرة هو أن الوقوف بعيدًا عن القطيع ليس مجانيًا، وأن السوق يطالبك بالدفع بأقسى العملات على الإطلاق: أن ترى جيرانك يثرون. فمدير الصندوق الذي يشخّص الهوس تشخيصًا صحيحًا يواجه ساعة لا ترحم: العملاء لا يقارنونه بثبوت صواب رأيه في النهاية، بل بلوحة صدارة هذا الربع، وقلّما تصمد مسيرة مهنية أمام ثلاث سنوات من الصواب قبل أوانه، ولهذا شكّ كثير من المحترفين في شركات الدوت كوم سرًّا وهم يركبون موجتها علنًا، وهو موقف لخّصه Chuck Prince من Citigroup تلخيصًا خالدًا في يوليو 2007، قبل أشهر من توقف الموسيقى فعلًا: ما دامت الموسيقى تعزف، فعليك أن تنهض وترقص. تعرّض Prince لسخرية واسعة بسبب تلك الجملة، وقد بدت لي هذه السخرية دائمًا ظالمة بعض الشيء، لأنه لم يكن يصف حماقته هو؛ كان يصف، بدقة من يعرف، بنية الحوافز لدى كل وسيط في كل فقاعة عبر التاريخ. وكانت «كلّيات» الحانات عام 1636 على البنية نفسها. وكذلك منتدى على Reddit يُعدّ فيه البيع خيانة وتصبح «الأيدي الماسية» هوية أخلاقية. القطيع يكافئ الانضمام ويجعل المغادرة تبدو خيانة، ويجعل الرجل الصاحي عند طرف القاعة يشعر، طوال المدة التي يهم فيها الأمر بالضبط، بأنه الأحمق الوحيد في المكان.

لديّ آلة في المختبر تجعلك تحسّ بهذه الآلية في صميمك: مئتان وأربعون متداولًا افتراضيًا، يلقي كل منهم نظرة على جيرانه، ومقبض واحد يرفع الوزن الذي يعطونه لبعضهم مقابل معلوماتهم الخاصة. عند الإعدادات المنخفضة يتجادل الحشد مع نفسه، ويتأرجح السعر بأمانة حول الواقع. أدِر المقبض إلى ما بعد عتبة معينة، فتتشكل، دون أي خبر على الإطلاق، بقع من التوافق تنتشر، ثم تتحرك الشبكة كلها فجأة كحيوان واحد بينما يهيم السعر على وجهه بمفرده، وما يرعبني في كل مرة أشغّلها أن أيًّا من المتداولين لم يتغيّر طبعه؛ كل ما تغيّر هو مقدار مراقبة بعضهم لبعض. تلك هي حكاية أربعة قرون كاملة على منزلق واحد. الابتكار المالي يغيّر الأنابيب: عقودًا آجلة في هارلم، وحسابات الهامش عام 1929، وتدفقات الخيارات عام 2021. والأنابيب هي التي تحدد سرعة جريان الماء، لكن الماء هو نحن، ولم يتغيّر قط منذ أن اخترع الهولنديون، في وقت متقارب جدًا، ولا أظن ذلك مصادفة، الشركة المساهمة وسوق الأسهم والانهيار الناتج عن المضاربة.

إسحاق نيوتن

بحر الجنوب، 1720

الخاتمة غير مريحة: ليس هناك موقع مراقبة موثوق خارج القطيع، وكل من يظن أنه عثر على موقع كهذا عليه أن يتأمل حال نيوتن حين دخل بحر الجنوب للمرة الثانية. لا يمكنك أن تقرر ببساطة أن تكون مخالفًا للسائد، لأن الحشد على صواب في معظم الأحيان؛ وهذا ما يجعل الشلالات تعمل. الوسائل المفيدة أصغر حجمًا وأقل بطولية. اسأل نفسك، عن أي مركز تحتفظ به، ما النسبة من قناعتك التي تعود إلى الأصل نفسه، وما النسبة التي تعود إلى الرسم البياني لسعره وشعبيته، وكن حذرًا حين يغلب الرقم الثاني. دوّن، وأنت هادئ، الدليل الذي سيدفعك إلى البيع، لأن القطيع سيحرص على ألا تبدو أي لحظة وكأنها تلك اللحظة. وحدّد أحجام مراكزك بحيث تنجو إن أخطأت مع الحشد، أو كنت ضده وسبقت أوانك، فكلا المصيرين سيكون مصيرك في النهاية. وحين تشعر بذلك الدفء الخاص الذي يمنحه الإجماع، ارتياح أن تتفق أخيرًا مع الجميع، فتعامل معه بوصفه مؤشرًا، كما يتعامل البحّار مع هبوط البارومتر. إنه أجمل شعور في الأسواق، وهو الشعور الذي بُنيت عربة الحمقى لبيعه. لم تمضِ أشهر على الانهيار حتى عُلّقت اللوحة في هارلم. عرفوا. وهم دائمًا يعرفون، بعد وقوع الأمر. والحيلة كلها في الحياة المالية أن ترتّب أمرك مسبقًا لتكون ممن يستطيعون دفع رسوم الدرس، لأن هذا الدرس مدرج في المنهج كل أربعين عامًا تقريبًا منذ أربعمئة عام، والحضور، عاجلًا أو آجلًا، إلزامي.

---

ملاحظات

1. «كلّيات» الحانات، وانهيار 3 فبراير 1637 في هارلم، وقائمة سلع Viceroy، كلها مأخوذة من كتب التاريخ المعتمدة، ومعها كتاب Mike Dash Tulipomania (1999)، وكتاب Anne Goldgar التصحيحي Tulipmania (2007) فيما يخص محدودية الضرر الفعلي.
2. رواية Mackay عام 1841 ما زالت مصدر هذه الأسطورة.
3. نمط الألوان «المتكسّرة» في Semper Augustus سببه فيروس تكسّر التوليب.
4. خسائر نيوتن في بحر الجنوب بحسب روايات معاصرة وكتاب John Carswell The South Sea Bubble (1960)، وفي صحة العبارة الشهيرة شك.
5. الشلالات المعلوماتية بحسب Bikhchandani, Hirshleifer & Welch (1992)؛ ومسابقة الجمال من النظرية العامة لكينز، الفصل 12.
6. عبارة Chuck Prince عن الرقص، كما نُشرت في Financial Times بتاريخ 9 يوليو 2007.

P.S.أنا Pedrum Shokouhi. أنا مهووس بكيفية بناء الشركات وتمويلها وإدارتها. لذلك أكتب عنها، وأفكّك استراتيجيتها بعين المستثمر، وأبني شركاتي الخاصة. وهنا أشارك ما أتعلمه.